阿里巴巴想要及早上市的原因

      来源:

      日期:2013-01-05

      浏览:28

    编者按:Eric Jackson 是哥伦比亚大学商学院博士,专长战略管理,创立并管理Ironfire Capital LLC ,关注中国科技行业。作者看好阿里巴巴的成长性,目前给予阿里巴巴600亿美元估值,并认为这一数字3年后会增长到1500亿美元。基于这一判断,阿里巴巴应该避免Facebook的覆辙及早上市,才能低成本回购雅虎所持有的股份,低价进行战略并购和吸引优秀人才。
    以下是文章全文:
    上周,科技专栏作者卡拉·斯维什尔(Kara Swisher)报道说,“据知情人士”透露,阿里巴巴集团可能不会在2013年进行首次公开募股(IPO)——正如某中文网站上周三晚上根据阿里巴巴的一份内部文件而发布的报道所述,而是会推迟到2015年年底。
    据卡拉报道,向她提供消息的人“指出,受限于近期向大股东雅虎回购股票交易中的激烈措施,阿里巴巴有可能到2015年底才会进行IPO。当然,这个时间并不是最后期限,但如果到那时再进行IPO的话,那么阿里巴巴会获得更多的好处。”
    卡拉以及向她提供消息的人说得没错,这不是最后期限,但除非阿里巴巴将上市时间推迟到2015年底,否则它将无法从雅虎那里回购第二批10%的股份。
    之后,她在那篇报道中表示:“虽然阿里巴巴集团显然最终会进行IPO,但据那些知情者透露,该公司管理层目前并不急于上市,尤其是风投公司银湖资本(Silver Lake)、俄罗斯投资基金DST Global、淡马锡控股(Temasek)及云峰基金等投资者最近都向其注入了资金。”
    今天我与卡拉进行了沟通,她表示自己并没有说阿里巴巴将会何时上市,而只是说那是在2015年年底之前最有利于阿里巴巴的上市时间。并没有人用枪顶着阿里巴巴创始人马云(微博)的脑袋,威胁他必须现在就让该公司上市,对于来自没有可靠记录的某中国科技博客网站的一份报道,我们都不应过于当真。
    即便如此,虽然我不知道这个最新的中国传言是真是假(中国方面的爆料一向不太靠谱),但在我看来,很明显阿里巴巴有许多理由要及早上市,而且几乎没有理由要推迟到2015年。
    其理由如下:
    正如卡拉在其文章中所说,回购协议明确指出:“根据与雅虎达成的股票回购协议,阿里巴巴集团在未来进行符合特定规定的IPO时,有权回购雅虎所持剩余股份的一半。”所以现在的问题是,阿里巴巴更愿意在其估值为600亿美元还是800亿美元的时候回购雅虎所持剩余股份的一半呢(且让我们称之为阿里巴巴10%的股份)?虽然阿里巴巴的估值未来很有可能会更高,但我认为,假设其估值就像最近几年那样,在未来数年保持迅速攀升的势头,那么他们应该更愿意在自己估值较低时回购雅虎持有的那10%股份。
    为了终止未来的知识产权使用费收入(协议中的现有技术与知识产权授权协议条款)。今年5月份签署的这份股票回购协议规定:“阿里巴巴集团将向雅虎预付总额为5.5亿美元的未来知识产权使用费,并且最多继续支付知识产权使用费四年。”其中的关键词有“最多”。阿里巴巴越早回购雅虎所持全部股份,他们就能越早终止向雅虎支付这个知识产权使用费(或至少减少这笔费用)。
    偿还他们在回购雅虎持有的第一批股票时所背负的债务
    虽然雅虎可以永远持有最后剩余的10%股份,但阿里巴巴越早上市,那它就越早拥有更多的财力,如此一来便有可能通过大宗交易的方式回购雅虎持有的最后这批10%股份,从而最大化地实现阿里巴巴管理层及员工对股票迅速升值的预期。
    阿里巴巴最后一轮的投资者可能想要充分利用IPO的套现获利机会,就像Facebook的投资者那样。
    阿里巴巴向中国境外扩张的雄心。他们对美国电子商务公司Auctiva和Vendio的收购被视为是不成功的,尽管上述两家电子商务公司都拥有人数众多的已安装用户群。阿里巴巴有资源推出以美国为中心的平台,这应该会产生有利的结果,而且能够在eBay的自家后院与其展开竞争。
    留住人才
    中国所有成本都在不断攀升——工资、税收、设备等。在中国一二线城市经营的成本已不再便宜。
    本土竞争日益激烈,尤其是来自腾讯、京东商城及苏宁的竞争。
    持续的战略投资/收购。比如,上个月一直时断时续地有传言说,阿里巴巴打算向新浪做出一笔战略性的投资,甚至全部买下新浪。如果我是马云的话,我宁愿在上市之后(而不是之前)做出这样的投资,而不是在上市前向新浪管理层授予大量股票,然后看到他们在阿里巴巴上市后如中彩票般发大财。
    最后,正如卡拉在其文章中所暗示的那样,及早上市将有助于确保阿里巴巴不会因市场期望极高而遭受不利影响。在此可以拿谷歌(微博)和Facebook的上市情况作为比较的例子。
    我最近还听到一个令人感兴趣的想法,说阿里巴巴更愿意在2013年或2015上市,而不是2014年,因为数字4在中文里听起来像是“死”字。当然,对此不能全信,但中国人确实相信数字与好运之间存在联系。
    我不是说阿里巴巴将在明年上市。对此我一无所知。不过,我不同意所谓阿里巴巴推迟上市更有利的说法,如果这就是那些消息人士所认为的话。
    说到底,何时上市还是要看阿里巴巴首席执行官马云及首席财务官蔡崇信的决定。我不知道向卡拉提供消息的人是谁,但确实只有马云和蔡崇信的意见才是最为关键的。蒂姆·莫尔斯(Tim Morse)和迈克·卡拉汉(Mike Callahan)过去与马云和蔡崇信的接触最多(莫尔斯与他们接触最多,因为他曾是阿里巴巴集团董事会成员,而且在上一次协议的磋商过程中与蔡崇信的联系最为密切),但他们都离职了。我怀疑就连雅虎CEO玛丽莎·梅耶(Marissa Mayer)或最近被雅虎委任为阿里巴巴董事会成员的杰基·雷塞斯(Jackie Reses)也不知道阿里巴巴的上市计划,在雅虎职位低于他们的任何人肯定就更加不知道了。
    阿里巴巴上市时估值会是多少呢?
    嗯,或许有人会指责我身为雅虎投资者“事实上会虚夸阿里巴巴的IPO估值,尽管该公司正在考虑是否让自己IPO估值保持较低水平,以此避免重蹈Facebook的覆辙。”但在此之前,请让我说,我一直都非常看好雅虎在阿里巴巴的投资,这种看法已持续好些年了。我曾说过,到2016年,阿里巴巴集团的估值将达到1,500亿美元。我也曾说过,倘若阿里巴巴今天上市的话,那么其市值将为600亿美元,而如果在2013年年底上市的话,那么其上市后的市值将达到780亿美元。
    我是在以前卡罗尔·巴茨(Carol Bartz)担任雅虎CEO的时候买入雅虎股票的,当时做出买入的决定并不是基于其核心业务的价值,而是基于其持有的阿里巴巴集团股份(并没有充分反映到雅虎股价上)的这部分价值。而且,我在此准确指出,自那以来,高度看好阿里巴巴一直是完全正确的,而对阿里巴巴的价值过于保守(这就是抛售雅虎股票的人一直持有的立场)一直是完全错误的。
    2012年,阿里巴巴集团的息税前利润很可能超过亚马逊。分析师预计,到2015年,其营收也将会超过亚马逊。
    早在丹·勒布(Dan Loeb)成为雅虎大股东之前,我就一直在谈论阿里巴巴的价值。
    以下是我在2011年8月份发布的一篇文章,当时雅虎股票正处于低谷期(巧合的是,当时勒布出手买入雅虎股票和期权,明智地大量买入雅虎股份):
    上周,在雅虎、软银及阿里巴巴集团就支付宝资产价值达成协议时,摩根大通的雅虎分析师道格·奥姆斯(Doug Anmuth)宣称,雅虎持有的阿里巴巴集团40%的股份目前价值达47,6亿美元(合每股3.63美元)。然而,根据我的估计,这批股份目前的价值应为170至190亿美元(如果取中间值180亿的话,合每股13.74美元)。
    这批股份税前价值170亿美元意味着阿里巴巴估值约为400亿美元。在阿里巴巴今年夏季为回购雅虎所持第一批股份而进行的最新融资时,正是采用了这一估值标准(在融资后其估值实际上达到了420亿美元)。
    我在这篇2011年8月份发表的文章中的后面写道:
    同样,根据我的估计,仅淘宝在2012年的营收就很可能达到29.2亿美元,同时利润率可观,可达到23%。他们今年[2011年]的营收很可能达到16.8亿美元(同样,这是我的估计)。
    借用一下美国电视名人华纳·沃尔夫(Warner Wolf)的台词:“让我们回放一下录像带吧。”
    根据雅虎提交的文件显示,阿里巴巴集团总体而言(包括淘宝,天猫、阿里巴巴网站Alibaba.com和支付宝)在2011年实现营收28亿美元。到目前为止,阿里巴巴集团在2012年上半年的营收为19亿美元,当然其营收正在加速增长。我自己的预测模型表明,阿里巴巴今年全年的营收将达到47亿美元。
    因此,更有可能的是,我对阿里巴巴的增长预期一直是偏于保守的,而我的预期一直远远超过了华尔街或其他机构作出的任何预期。如果有人想称我的预测是“虚夸”的话,行,没问题。在预测阿里巴巴的潜在价值,以及由此而来的雅虎股票潜在价值方面,我宁可坚持站在正确的一方。
    据我本周交谈过的两位前阿里巴巴集团员工表示,目前在非上市平台上交易的阿里巴巴股票市值为500亿美元。看来当其已离职的雇员想抛售自己所持股票套现时,该公司自己就是这些股份的主要买家,虽然我对此不能确认。
    据我交谈的一位前阿里巴巴员工称,在他认识的前雇员当中,目前没有人有兴趣出售他们所持的阿里巴巴股份,因为“他们认为阿里巴巴很快就要上市了。”
    他们不是马云,也不是蔡崇信。我也不是。所以谁知道呢?
    如果我判断正确,认为阿里巴巴集团上市后市值可达600亿美元,因为他们今年营收将达47亿美元,毛利润为32亿美元,那便意味着雅虎持有的剩余股份在去除税和费用之后将价值约86亿美元,合每股7.85美元。
    倘若阿里巴巴直到明年年底才上市的话,那么其估值将为780亿美元,而雅虎持有的剩余股份将价值112亿美元,合每股10.21美元(然而很可能会更高,因为雅虎通过出售第一批阿里巴巴股票而获得大量现金,目前正利用这笔资金在进行大规模的股票回购)。
    正如弗拉姆品牌燃料过滤器以前的营销口号所说的那样:“你可以现在付钱给我,也可以以后再付钱给我。”
    [责任编辑:samxiao]

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